摘要：村田三星等电子元器件巨头减产导致产品涨价，公司新增产能今年释放恰逢涨价时机，静待业绩量价齐升。

  公司的主体业务是研制、生产和销售被动电子元器件，基本的产品是MLCC、片式电阻、片式电感、FPC等，产品大范围的应用于家电、通信、消费电子、汽车电子等领域，是电子科技类产品里必不可少的电子元器件。

  从电路性质上看，被动元件有两个基本特点：（1）自身不消耗电能，或把电能转变为不同形式的其他能量。（2）只需输入信号，不需要外加电源就能正常工作。最常见的被动元件包括RCL元件，被动射频元件以及晶振，变压器等。

  Paumanok PublicationsInc的行业报告数据显示，被动元件需求直接受全球经济景气度和下游新应用市场爆发的影响。得益于个人计算机应用的普及，2003年至2008年被动元件的复合增长率高达8.17%。2009年后，受美国次贷危机的影响，需求连续两年维持在210亿美元以下。2011年智能机开始爆发式增长后市场才开始复苏。

  日本MLCC巨头退出中低端MLCC市场。2016年中旬，TDK向客户发函表示将退出一般型MLCC业务，将大力拓展汽车电子业务，并向客户端发布通知交期将延长至两个月，导致常规格MLCC产能供给收窄。村田在2016-2018财年中期计划中，明白准确地提出将企业的发展重心转移到汽车电子市场。

  三星则是加强品质管理，拉长交货周期。2016年三星note 7手机爆炸事故发生后，三星集团开始全面整顿品质体系和加强品质管理，三星MLCC交货周期拉长而导致缺货。三星电机在高容MLCC领域是行业的领军企业，市占率高达22%-25%，三星的质量管控对高端MLCC市场供给形成了不小的冲击。

  作为全球最大的两家MLCC厂商，村田和三星的供给收缩是涨价的核心因素，MLCC市场格局如下：

  由于风华高科主营以RCL元件（含电阻、电容和电感）为主，在此以RCL元件为分析对象。

  电阻器在电路中主要用来调节和稳定电流与电压，可作为分流器和分压器，也可作电路匹配负载。依据电路要求,还可用于放大电路的负反馈或正反馈、电压-电流转换、输入过载时的电压或电流保护元件，又可组成 RC 电路作为振荡、滤波、旁路、微分、积分和时间常数元件等。电阻作为主要的电子元件之一，产量约占整个电子元件的 40%。

  根据智研数据中心预测，全球片式电阻的市场规模至 2019 年将达到 15.49 亿美元，年均平均增长率约 2%。

  电容器是最大的作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，大范围的应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。目前陶瓷电容占据主流，MLCC 是升级重点。

  作为主要的电子元件之一，电容产量约占整个电子元件的 40%。随信息技术和电子设备的加快速度进行发展，电容器需求呈现出整体上升态势，2013 年全球电容器市场规模达到 180 亿美元，其中中国达到了 773.5 亿元人民币，预计 2019年全球将达到 222 亿美元，其中中国为 1101 亿元人民币。

  陶瓷电容器具备的优势包括体积小、电压范围大等特点，目前在电容器市场中占据超过 50%的市场占有率。据产业信息网多个方面数据显示 2019 年全球陶瓷电容器市场有望达到 114 亿美元，而国内市场更是有望达到 577 亿元人民币。

  陶瓷电容器可大致分为单层陶瓷电容器、MLCC（片式多层陶瓷电容器）及引线式多层陶瓷电容器，由于 MLCC具有低 ESR，耐高压、高温，体积小、电容量范围宽等特点，在成本和性能上都占据相当优势，下游应用比较广泛，其市场规模约占整个陶瓷电容器的 93%。市场复和增速大概在6.3%。

  全球主要 MLCC 主要生产厂家有美国基美、日本村田、京瓷、丸和、TDK、韩国三星机电、巨、华新科、禾伸堂、信昌；大陆有名的则是宇阳、风华高科、三环、火炬电子。从全球市场占有率来看，村田与三星电机合计占据市场 52%份额。

  电感也是是电子电路中常用的元器件之一，大约占整个电子元器件配套用量的 10%~15%。

  电感是用漆包线、纱包线或塑皮线等在绝缘骨架或磁心、铁心上绕制成的一组串联的同轴线匝，它在电路中用字母L 表示，最大的作用是对交流信号进行隔离、滤波或与电容器、电阻器等组成谐振电路。电感器件通常能分类为插装电感器、片式电感器两大类；片式电感器又可以分类为叠层片式电感与绕线片式电感两大类。近五年我国市场对电感需求量年均增长率约8.2%。

  首先粗略地介绍下应用范围，FPC主要使用在于有显示屏的电子设备中，只要有显示屏的地方就有FPC的应用。

  2016年FPC全球市场规模增至851.68亿元,中国市场规模增至315.97亿元。2016年，中国FPC市场规模年增长率均超过7%。随着下游应用种类的继续扩展及需求量的日渐增长，预计FPC市场将持续以7%-8%的增速持续增长。然而我国以生产中低端柔性印制电路板为主，高精度FPC和刚挠结合板的生产还处于起步阶段，FPC行业整体技术水平与日本、美国等发达国家相比还有一定差距。目前，中国大陆地区从事生产制造FPC的企业中约有三分之一为外商投资企业，而其总产值约占大陆FPC总产值的80%以上。

  智能汽车需装载大量车身传感器及显示屏，所搭载的电子科技类产品远多于普通汽车。IMS 2013年发布报告称，2020年全世界汽车电子科技类产品市场的产业规模预计将达到2,400亿美元，与2010年相比提升50%。车载显示屏的大型化、功能化的发展的新趋势及数量规模的增长，对车载显示屏用FPC的数量及质量提出了更高的要求，有望带来车载FPC的迅速增加。目前一辆汽车上FPC用量在100片以上，液晶屏、触摸屏、GPS定位系统、摄像头等都要用到FPC。

  曲的特点，与可穿戴设备的契合度最高，是可穿戴设备的必需的电子器件。目前智能手表、智能眼镜中大量使用FPC柔性电路板，如PSVR中就采用了约9块FPC，可穿戴市场特别是VR、AR技术的崛起，必将大幅拉动对FPC需求。根据智研咨询的数据统计，我国可穿戴设备市场规模迅速扩大，2014 年市场进入深入试探期，中国可穿戴设备市场交易规模达到26.50 亿元，2015 年市场交易规模急剧扩大到136.80 亿元，增速高达416.20%，预计2016 年至2018 年仍保持较高速增长。

  公司产能2018年开始释放弥补村田和三星产能收缩带来的缺口，产能市场叠合涨价公司今年业绩将出现量价齐升。

  收购方面，收购奈电后可以将风华高科半导体薄膜及无源元件技术应用于奈电科技高密度、软硬结合板的加工，开发IPD 无源集成PCB 基板和电路，同时发挥风华高科材料的研发优势，开发新型基板材料，制造高密度高功率多层电路基板，拓展薄膜IPD 集成无源元件技术在微波通讯.高密度集成和大功率等领域的应用。

  此外，FPC 的应用领域与公司电子元器件的应用领域是相互兼容的，增加FPC 业务一是可通过奈电科技客户及销售经营渠道，拓展公司被动元件在移动通讯、可穿戴设备、摄像头模组行业的销售，二是将FPC 产品引入风华现有销售经营渠道，丰富公司产品线，满足公司目前客户的整合采购需求，提升公司整合配套供应能力。

  奈电盈利能力突出，2015年及2016年均超额完成业绩承诺，对增厚公司利润带来积极影响。

  公司毛利如上述行业分析所说，近年受产品涨价影响毛利率一路走高，固定资产同比增加2亿系新建产能开始投产，等待新增产能业绩释放。现金流状况非常健康。

  成长股通常业绩开始释放时会出现高PB低动态PE的情况，目前估值水平处于中等